bob综合体育建筑装饰行业研究:把握转型升级大势掘金万亿变革新机
栏目:公司新闻 发布时间:2022-08-10
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 bob手机综合体育网页版4 月新增社 融 1.85 万亿,同比少增 1.25 万亿,与 2019 年同期比多增 1790 亿元。社融存量增速为 11.7%,回落 0.6 个 pct。具体来看,社融口径内新增人民币 1.28 万亿,较 20 年同 比少增 3439 亿元,是社融的主要支撑;表外票据、信托等融资同比少增 3714 亿元, 企业债券同比大幅少增 5728 亿元,表外融资与企业债券是社

  bob手机综合体育网页版4 月新增社 融 1.85 万亿,同比少增 1.25 万亿,与 2019 年同期比多增 1790 亿元。社融存量增速为 11.7%,回落 0.6 个 pct。具体来看,社融口径内新增人民币 1.28 万亿,较 20 年同 比少增 3439 亿元,是社融的主要支撑;表外票据、信托等融资同比少增 3714 亿元, 企业债券同比大幅少增 5728 亿元,表外融资与企业债券是社融的主要拖累项;政府债券发行速度加快,4 月同比多增 382 亿元,后续随着政府债券发行进入高峰,对社融将 起到一定的支撑作用。整体来看,4 月新增社融略不及预期,反映了二季度起货币政策 边际从紧、信用收缩的趋势,预计后续社融增速将继续回落。

  2021 年 1-4 月全国固定资产投资为 14.38 万亿元,同比增长 19.9%,较 1-3 月增速下滑 5.7 个 pct;以 2019 年 1-4 月为基数两年复合增速(后简称复合增速)为 3.7%,较 1-3 月提升 1 个 pct,继续走在修复通道之中。其中房地产投资复合增速8.4%,较 1-3 月加 速 0.7 个 pct,仍然保持较强韧性;基建投资(全口径)复合增速 3.3%,较 1-3 月加速 0.3 个 pct,保持平稳,进入正常轨道;制造业投资复合增速-0.4%,降幅较 1-3 月收窄。

  基建投资:预计全年难有明显抬升,全口径同比增长 4%左右。4 月 30 日局会议指 出“用好稳增长压力较小的窗口”,表明当前基建发力的必要性较低。同时今年地方政府 隐性债务去化任务增大,政府广义杠杆将收缩,基建投资难有明显抬升。预计全年全口径基建投资增速为 4%,与去年全年基本相当。

  房地产投资:整体韧性仍强,全年预计同比增长 7%左右,下半年将放缓。展望下半年, 地产政策持续加码,货币政策边际收紧,预计地产销售景气度将趋于下行,整体新开工 增速预计也持续偏弱,叠加去年下半年赶工造成的基数抬升,预计地产投资下半年同比 增速将明显回落。预计 21 年全年房地产投资同比增长 7%(较 19 年复合增速7%),5-12 月份同比增长约 3%(较 19 年同期复合增速6.7%)。

  制造业投资:下半年预计将持续修复,全年预计增长 6%左右。从相对 19 年的复合增速 看,制造业投资下半年预计将持续修复,但力度可能略低于年初预期。我们预计全年制 造业投资增长 6%,相较于 19 年同期复合增速为 1.8%。

  4 月起基建投资进入正常增长轨道。今年 1-4 月基建投资(扣电热燃水口径)同比增长 18.4%,4 月同比增长 2.56%;基建投资(全口径)增长 16.91%,4 月单月同比增长 2.84%。基建投资 4 月单月同比大幅回落主要因去年二季度起疫情受控,赶工加快,造 成基数快速抬升。基建投资(全口径)相较于 19 年同期复合增速为 3.3%,较 1-3 月加 速 0.3 个 pct,保持平稳,进入正常增长轨道。

  全年基建投资(全口径)预计增长 4%。展望下半年,地方政府专项债发行有望加快, 一般性财政收入也将有恢复性增长,对基建投资资金形成一定支撑。但 4 月 30 日 局会议指出“用好稳增长压力较小的窗口”,表明当前基建发力的必要性较低;同时今年 地方政府隐性债务去化任务增大,政府广义杠杆将收缩,因此基建投资全年难有明显抬 升。我们预计全年基建投资(全口径)同比增长 4%左右,与去年情况相当;5-12 月同 比增长 1%,相较于 19 年复合增速为 3.8%,保持平稳。

  十四五规划发布强调高质量发展,关注未来重点发展方向。中央发布《国民经济和社会 发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》,在经济发展、创新驱动、民生福祉、 绿色生态、安全保障等方面均提出发展要求。《规划》对于十四五期间固定资产投资提出 “优化投资结构,提高投资效率,保持投资合理增长”的要求,我们认为随着我国城镇 化进入中后期,固投总量快速增长已不是当前重心,高质量发展、机构优化为新时期投 资主要特征。根据十四五规划,未来行业绿色化、智能化、工业化是长期转型方向,交 通强国、城市更新、新基建提供更大机遇,投融资体制需要进行不断改革,这些都是行 业未来需要关注的方向。

  1-4 月地产销售强势,新开工与竣工面积表现较弱。因基数问题,1-4 月地产销售增速 出现回落,但与 19 年同期比销售面积、销售金额复合增速分别达到 9.3%/17%,保持 强势,处在近两年的高位。1-4 月新开工面积较 19 年复合增速为-4.1%,降幅较 1-3 月 有所扩大,预计主要因前期地产商拿地持续下行以及政策的不确定性有关。竣工面积较 19 年复合增速为 0.4%,较 1-3 月放缓 1.3 个 pct,也表现较弱。

  地产投资韧性强,全年预计增长 7%,下半年小幅放缓。1-4 月房地产投资同比增长 21.6%,较 19 年同期复合增速为 8.4%,较 1-3 月加速 0.7 个 pct,保持较强韧性。展望 下半年,地产政策持续加码,货币政策边际收紧,预计地产销售景气度将趋于下行,整 体新开工增速预计也持续偏弱,叠加去年下半年赶工造成的基数抬升,预计地产投资下 半年同比增速将明显回落。预计 21 年全年房地产投资同比增长 7%(较 19 年复合增速 7%), 5-12 月份同比增长约 3%(较 19 年同期复合增速 6.7%)。

  根据统计局数据,2021 年 1-4 月份制造业投资同比增长 23.8%,以 19 年同期为基数两 年平均下降 0.4%,较 1-3 月份降幅收窄,显示制造业投资在持续修复。具体细分行业 看,高技术制造业增长较快,两年复合增速 13.7%,其中医疗仪器设备及仪器仪表制造 业、医药制造业投资同比分别增长 40.3%、33.1%,两年平均分别增长 13.4%、13.8%。 多数制造业细分行业均有所修复,但高技术制造业以及与出口相关的产业链改善更大, 化工、有色等重工业相对恢复幅度较小。预计下半年制造业投资将继续修复,全年制造 业投资增长 6%,相较于 19 年同期复合增速为 1.8%。

  2021 年 1-3 月我国对外承包新签合同额 535.5 亿美元,同比下降 3.3%;对外承包完成 营业额 301.2 亿美元,同比增长 7.6%,相较 19 年同期下降 9%,整体恢复进度偏慢。 由于全球疫苗分配不均,发展中国家获取疫苗较少,接种进度偏慢,而这些地区是我国 传统优势市场;此外印度等国家疫情再次出现大规模爆发,增加了全球疫情的不确定性, 因此海外工程市场恢复整体较慢。预计三季度后疫苗多余产能可能会更大规模流向发展 中国家,下半年我国优势市场恢复可能依然有限,预计到明年上半年海外工程市场将迎 来更显著的改善。

  产业和政府都意识到了建筑行业转型升级的 急迫性和必要性。为了应对建筑行业面临的挑战,前瞻性的指引建筑行业的转型方向, 2020 年,住建部等 13 个部门联合下发《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指 导意见》。该文件是指引未来建筑业建筑工业化与智能建造协同发展转型方向的顶层设计 文件,由住建部、发改委、科技部、工信部等十三个相关部委共同制定发布,体现了国 家对于建筑业转型升级的重视程度,也表明了智能建造是一个多专业协同的综合性行业。 后续住建部跟进发布支持工业化、征集案例、评选试点等具体执行文件,加速推动落地。 2021 年智能建造被写入十四五规划,正式进入顶层推动,大力发展智能建造的元年,开 启建筑行业转型升级的新时期。

  智能建造以工业化为载体,信息化与智能化为手段。我们理解智能建造是指,以建筑工 业化为载体,以信息化和智能化为手段,实现设计、制造、施工、运维全生命周期各环 节效率提升、协同融合的建造理念和方式。智能建造的载体是建筑工业化。建筑工业化 实现了建筑行业从传统现浇施工转化为“工厂制造+现场拼装”,重塑了建筑行业的建造 模式。特别是部品部件的大规模制造,突显了制造业的特点和优势,使得各个建造环节 更易于融合。也更利于借助智能化和信息化的手段提升全生命周期各个环节的效率。信 息化和智能化是实现智能建造的手段。在建筑工业化的载体上,结合先进的信息技术, 如 BIM、大数据、云计算、物联网、人工智能等技术,与建造的设计、制造、施工、运 维各个环节的工程要素相结合,实现各个环节的数字化、网络化、智能化升级,减少人 工依赖,达到效率的大幅提升。

  建造工业化为行业转型提供了便利条件和载体,代表未来发展趋势。建筑工业化将部分 传统的现场施工环节变为工厂制造加工,特别是预制构件(如混凝土构件、钢构件、装 饰部品部件等)的大量推广应用,突显了制造业的特点和优势,使得各个建造环节更易 于融合,可以充分借鉴制造业已有的经验。建筑工业化重构了传统建造的生产模式,对 建筑行业的三个特性在一定程度上进行了优化,如对构件进行标准化,集中在工厂生产, 减少生产过程的现场性以及对人的依赖,可以作为智能建造各种先进技术所发力的载体, 加速行业转型的步伐。

  建筑工业化近年来发展迅速,渗透率快速提升。近年来,国家政策加速推进建筑工业化, 取得了明显成效。 近年来我国装配式建筑的设计、生产、施工、装修等相关产业链公司快速成长,同时还 带动了构件运输、装配安装、构配件生产等新型专业化公司发展。建筑工业化初步取得 一定进展。

  传统建造方式成本压力日益增大,装配式建筑由政策驱动逐步转为产业自驱。我国建筑 业长期以粗放的模式进行发展,一味追求经济的高增速而忽视了其对社会和自然环境产 生的影响,目前我国正步入高质量发展增长阶段,环保要求逐渐严格,长期看传统建筑 施工成本将趋于提升。我国 50 岁以上农民工占比已达 25%,较 2008 年提升 14 个 pct, 实际建筑工地工人结构可能比全行业水平更加老化,建筑工人的工资也持续上涨,未来 人工可能成为行业面临的重大挑战。2016 年以来随着政策的密集出台,装配式建筑行业 快速发展;而后续随着行业技术及产业配套不断完善、装配式成本与传统施工成本不断 接近且有望逆转,行业将步入产业自驱发展阶段。

  建筑工业化重塑产业价值链,细分龙头有望快速成长。随着装配式建筑的快速发展,建 筑业的属性将从劳动密集型的服务业,转向具有相当程度制造业属性的工业,未来相当 一部分价值创造会转向制造环节。在行业发展初期,大型企业采用 EPC 总承包是更优解 决方案,不仅可以减少双方磨合成本、提升建造效率与质量,同时可以节省投资,增厚 项目利润。未来行业发展到一定阶段,那些专注于设计、生产制造等领域的细分行业龙 头也具备很大成长空间,且可以通过规模化优势和精细化管理实现盈利能力的持续提升。

  我国建筑信息化市场规模逐步扩大,但渗透率与国际平均相差较远。2018 年,我国建筑 信息化市场规模达 245 亿元,同增 18.5%。虽然近年来我国建筑信息化市场规模增长均 保持高位,但相较于建筑业庞大的总产值,信息化率仍然较低。

  低渗透率叠加新科技浪潮驱动产业变革,信息化市场前景广阔。高清晰度测量与定位技 术、下一代 BIM 5D 技术、数字化协同和移动技术、物联网和高级分析技术等新科技逐 步涌现,为建筑信息化市场带来发展契机,未来 BIM 渗透率有望进一步提升。根据统计 局数据,2020 年我国建筑业总产值 26.4 万亿元,若未来保持该产值水平,并假设我国 建筑信息率提升至国际平均水平 0.3%,则对应市场规模约 800 亿元/年。

  因建筑信息化属软件技术、新一代信息技术与传统建造技术相互交叉的专业领域,行业 的技术门槛、研发经验壁垒较高。国内建筑信息化软件领域内“设计-施工-运维”全产 业链产品覆盖的企业数量较少,各可比公司在细分领域各有专长。

  根据软件类型的不同,可将建筑信息化软件市场参与者分为三类:1)基础软件商:基础 建模软件涵盖图形平台软件、建筑设计软件、结构设计软件、设备设计软件等,该细分 领域由国外企业主导。2)应用软件商:应用软件一般指利用基础软件所提供的模型数据, 开展各种应用型工作的软件,包括土建算量、安装算量、安全计算软件、能耗分析软件、 碰撞测试软件、施工进度策划等。该细分市场是国内的主要竞争领域。3)管理平台软件 商:管理平台软件指能对各类基础软件、应用软件数据及施工项目进行有效管理,用以 支持建筑全生命周期数据的共享应用的软件,通常呈现为项目级、企业级管理平台。bob综合体育

  碳中和政策指明长期发展方向,建筑碳减排大有可为。2020 年我国先后在联合国大会发 言和中央经济工作会议中提出碳达峰、碳中和发展目标——二氧化碳排放力争 2030 年 前达到峰值,力争 2060 年前实现碳中和。后续各部委、各省市碳达峰、碳中和政策持 续密集出台。碳达峰、碳中和政策目标指引了我国各行业,尤其是高能耗、高排放行业 长期发展方向,建筑行业碳排放量占全社会碳排放量 40%,建筑碳减排大有可为。

  绿色建筑优势突出,契合碳中和长期发展目标。住房和城乡建设部标准定额司建筑节能 处处长林岚岚指出,与普通建筑相比,绿色建筑有四大优势:节能水平更高,资源消耗 更少,生态环境更好,节水效果更明显。绿色建筑约有 30 项指标与碳达峰、碳中和相 关,通过优化围护结构热工性能,提升暖通空调、照明与电气设备能效水平,充分利用 太阳能、地热能等可再生清洁能源等,能够有效减少化石能源消耗,降低建筑碳排放。

  顶层设计密集出台,绿色建筑渗透目标不断明确。我国自 2012 年以来推广绿色建筑力 度开始加大,2012 年 4 月国务院发布《关于加快推动我国绿色建筑发展的实施意见》, 提出到 2020 年绿色建筑占新建建筑比重超过 30%的目标,力争 2015 年新增绿色建筑 面积 10 亿平米。2016 年 12 月《“十三五”节能减排综合工作方案》中进一步将 2020 年城镇绿色建筑面积占新建建筑面积比重提高到 50%。2019 年 3 月第三次发布《绿色 建筑评价标准》,不断扩充评价维度,完善评价方式。根据住建部数据,截至 2019 年底, 全国累计建设绿色建筑面积超过 50 亿平方米,2019 年当年占城镇新建建筑比例达到 65%。

  2020 年 7 月住建部、发改委等 7 部委发布《绿色建筑创建行动方案》,目标到 2022 年 城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到 70%。在政策持续推动、绿色建筑渗透目标不断 提高的趋势下,我国绿色建筑增长趋势明确、动力充足。

  各省市积极出台星级绿色建筑奖补措施。在国家顶层设计下,各省市纷纷出台相关绿色 建筑奖补政策,主要措施包括土地招拍挂、财政补贴、税收优惠、信贷倾斜、容积率奖 励、评奖评优等。地方政策的细化有望助力绿色建筑加快落地。

  绿色建筑定义。我国国家标准《绿色建筑评价标准》(GB/T 50378—2019)中对绿色建 筑给出了明确定义:在全寿命期内,节约资源、保护环境、减少污染,为人们提供健康、 适用、高效的使用空间,最大限度地实现人与自然和谐共生的高质量建筑。从概念上来 讲,绿色建筑主要包含了三点:一是节能,这个节能是广义上的,实际上包含了“四节”, 即节能、节地、节水、节材,主要是强调减少各种资源的浪费;二是保护环境,强调的 是减少环境污染,减少二氧化碳排放;三是满足人们使用上的要求,为人们提供“健康” “适用”和“高效”的使用空间。

  全产业链变革,实现绿色建筑目标。基于《绿色建筑评价标准(2019)》中关于资源节 约的评分细项预示的产业方向,并结合《绿色建筑创建行动方案》的政策方向,我们认 为我国打造资源节约型的绿色建筑应该实现建筑全产业链的绿色化变革,具体看分为以 下几个方面:

  一是建造方式上,应当选择装配式建筑,尤其是钢结构建筑更加受政策倾斜。同时对于 传统建筑的建设,也应当尽量实现资源节约,比如用铝模板替代传统的木模板,亦符合 建造过程资源节约的要求。

  二是材料选择上,应当选择绿色建材,绿色建材一方面反映在材料生产过程中的资源节 约上,另一方面也反映在建筑使用过程中,绿色建材的性能使建筑更加节能环保。

  三是建筑类型上,应当积极选用超低能耗建筑、近零能耗建筑等被动式建筑类型,其中 我们认为 BIPV 是被动式建筑发展的重要实施路径,未来潜在发展空间广阔。

  四是运维方式上,由于建筑运行过程中能耗巨大,应当结合最新建筑科技成果进行智慧 运维,实现建筑节能。对建筑的供电、供热等方面进行智能化管理,实现节能减排。

  在房屋建设之前就选用被动式建筑体系,可最大限度提升房屋运行环节节能减排能力。《绿色建筑创建行动方案》中明确提出推动超低能耗建筑、近零能耗建筑发展。超低能 耗建筑、近零能耗建筑都可以认为是“被动式建筑”,是通过自然通风、自然采光、太阳 能辐射和室内非供暖热源得热等各种被动式节能措施与建筑外围护结构保温隔热节能技 术相结合建造而成的建筑。近零能耗建筑是超低能耗建筑的更高水平体现,进一步地, 若建筑物每年生产的能源和消耗的能源达到平衡,则被称为零能耗建筑。

  被动式建筑是未来建筑发展重要方向之一。2019 年 9 月,我国《近零能耗建筑技术标准》 正式实施,这是国际上首次通过国家标准形式对近零能耗建筑相关定义进行明确规定, 也是我国首部引领性建筑节能国家标准。目前我国山东、河南、北京、吉林等省市针对超低能耗建筑示范推广的鼓励政策和技术标准陆续出台,在财政补贴、非计容面积奖励、 备案价上浮、绿色信贷等方面提出了政策优惠。未来随着超低能耗建筑技术不断应用于 单体建筑、民用建筑、公共建筑、多层建筑和高层建筑领域,行业空间广阔。

  BIPV(光伏建筑一体化,Building Integrated Photovoltaic)是实现被动式建筑的 重要路径。BIPV 是一种将太阳能发电(光伏)产品集成到建筑上的技术,光伏组件不仅 要满足光伏发电的功能要求同时还要兼顾建筑的基本功能要求,光伏产品实际上以建材 的形式体现在建筑中,如光电瓦屋顶、光电幕墙和光电采光顶等。

  自十二五以来,国内 BIPV 系统造价持续下降,从 40 元/w 左右下降至目前的 4-6 元/w, 随着光伏集成技术继续提升以及行业规模持续扩大,根据中国 BIPV 联盟的预测,十四五末有望降至 2.5 元/w,BIPV 的经济性优势凸显。以隆基股份的 BIPV 产品“隆顶”为 例,单位造价约 5.5 元/w,1000 平米屋顶、装机规模 200KW,建设 BIPV 屋顶成本约 110 万元。按照工商业电价 0.69 元/度,每年光照小时数约 1100 小时,对应年产电 22 万度,则每年售电收益约 15.18 万元,对应投资回收期约 7-8 年。

  BIPV 增量市场至 2025 年可达 300-400 亿,复合增速 30%。综合装机容量和可安装面积两类测算方法,我们估算 2025 年 BIPV 增量市场为 300-400 亿元。从“可安装面积 *单位造价成本”分析,2025 年 BIPV 增量市场规模约为 342 亿元,5 年复合增速 30%。

  建筑运行环节能耗高、排放量大,运行环节节能减排是绿色建筑发展的重要组成部分。2018 年 全国建筑全过程能耗总量为 21.47 亿 tce,占全国能源消费总量比重为 46.5%;2018 年 全国建筑全过程碳排放总量为 49.3 亿 tCO2,占全国碳排放的比重为 51.3%。从数据上 可以看出,无论是能耗还是碳排放,建筑的运行阶段均占了主要比例,加强建筑运行阶 段节能减排是实现绿色建筑的重点组成部分。

  建筑节能是指在建筑全生命周期中,采用物联网等技术手段升级建筑管理模式等方式, 使建筑运行更加节约电力、热力等能源,如商业建筑中的酒店、商业综合体、办公楼, 公共建筑的场馆、机场、高铁站、医院,工厂建筑的中央空调厂房等均可通过更加智能 化的控制实现节能减排,即使未运用被动式建筑或 BIPV 建设的房屋,也可以通过升级 运营的方式实现建筑节能。运维在整个建筑生命周期内持续时间最长,占到 80-90%以 上,行业目前依然未被重视,未来具有较好的成长潜力。

  制造业节能减排需求有望持续增长。根据《十三五主要部门和重点行业二氧化碳排放 控制目标建议》核算数据显示,以部门划分,2015 年工业部门直接排放二氧化碳 37 亿 吨,占全国总排放的 40%,工业部门碳排放占比巨大。在碳中和发展目标下,预计未来 高污染、高耗能的水泥、冶金与化工等传统制造业碳减排要求将持续收紧、能效要求不 断提升,相关节能减排、提标改造、智能升级等需求有望持续增加。

  水泥行业智能绿色改造有望加快,测算潜在改造投资空间约 1700 亿元。近期工信部、 发改委等七部委联合下发《关于提升水泥产品质量规范水泥市场秩序的意见》,提出要加 快推动水泥行业绿色智能制造和产品升级。绿色发展方面,鼓励企业积极采用先进的节 能减排和综合利用技术,促进水泥行业碳排放实现达峰;智能制造方面,将积极推动智 能制造数字转型行动,促进水泥行业自动化、bob综合体育智能化、无人化变革,培育一批智能生产、 运维、管理为一体的智能工厂。未来水泥行业绿色智能制造转型目标明确,推进有望加 快。2020 年末全国有新型干法熟料生产线 条,假设每条生产线节能改造的投资平 均为 1 亿元,则全国市场空间约为 1700 亿元。

  钢铁行业持续推进超低排放改造,投资空间约 2600 亿元。目前全国约有 229 家钢企共 6.2 亿吨粗钢产能已完成或正在实施超低排放改造,近百家企业在加紧开展监测评估工作。 据中国钢铁工业协会测算,全行业超低排放改造投资约需 2600 亿元。

  工业工程龙头有望受益行业绿色智能改造需求增加,同时向运维服务转型。工业工程龙 头在行业减排、智能化等方面技术储备丰富,有望受益后续提标改造需求的增加,带来 更多工程订单。此外,借助智能化改造的机遇,在完成改造后有望切入后期运维环节, 实现工程商向综合服务商的业务模式转型,实现业务的可持续性。

  建筑机械化可压减人工成本提升效率,应对劳动力供给压力。新增民工同比增速下滑的 同时劳动力持续老龄化,劳动力供需缺口逐步拉大,劳动成本上升预计将中长期掣肘传 统建筑行业增长。而建筑机械化可缩减人工成本,提升效率,是应对劳动力供给压力的 方式之一。一方面,建筑机械可以替代部分工种的作业,另一方面,针对目前无法完全 替代的工种,建筑机械可通过辅助人工以提升效率,压缩成本。以高空作业为例,用传 统脚手架进行高空作业需要 2 人辅助,而高空作业车无需辅助人员,单月单台高空作业 车可节约近 1 万元的人工费。

  在技术日趋成熟和建筑劳动力供给承压的背景下,推动以机械化和信息化等为主要内容 的“智能建造”是行业中长期发展趋势。2020 年 8 月,住建部印发《关于推动智能建造 与建筑工业化协同发展的指导意见》,提出到 2025 年,我国智能建造与建筑工业化协同 发展的政策体系和产业体系应基本建立,bob综合体育建筑工业化、数字化、智能化水平显著提高。 “智能建造”下,预计作业机械化、管理信息化将成为工程建设的主要特征,对人工的 依赖性将逐渐降低,建筑机械的渗透率将持续提升。

  2020 年我国主要工程机械十五年保有量约 1200 万台,建安投资工程机械渗透率约 24.3 台/亿元。我们将挖掘机、装载机、平地机、推土机、压路机、摊铺机、叉车等主 要工程机械的保有量进行了测算,得到截至 2020 年主要工程机械十五年保有量为 1216 万台,近 5 年复合增速 10%。进一步地,我们定义建安投资机械渗透率=主要工程机械 15 年保有量/建安投资规模,可以发现近年来我国建安投资工程机械渗透率呈明显提升 趋势,2020 年达到 24.3 台/亿元,较 2016 年提升近 5 台/亿元。

  随着建筑机械应用率上升,租赁业务需求将大幅增加。对于建筑商而言自购设备需要承 担设备维护、设备管理等多项成本,自持设备的动机较低。2019 年,建筑企业的自有设备人均台数仅 0.18 台/人,且呈现逐年下降趋势。建筑全行业机械设备使用需求快速增 长,叠加业主自购动机低,将促设备租赁行业需求持续增加。

  租赁业务市场集中度低,对标海外龙头企业提升空间广阔。我国的租赁市场具有渗透率 高、但集中度低的特点。近十年,我国工程机械租赁渗透率逐年提升,近三年渗透率分 别为 49.4%/50.7%/55%,渗透率虽稳步提升但前 100 强租赁商市场占比仅 3%,对标 美国市场,前 10 大北美租赁商的市场占比在 34%,国内机械租赁龙头市占率有较大提 升空间。

  我国新建建筑体量趋于平稳,存量建筑体量庞大。2019-2020 年我国固定资产投资仅分 别增长 5.4%/2.9%,当前我国建筑新建需求逐渐平稳,但每年建设体量仍然较大,2020 年建筑业实现总产值 26.4 万亿,占 GDP 的 26%。增量建筑维持较大规模、增速放缓, 存量建筑。国家统计局数据显示我国自 2000 年至今累计竣工房屋面积已达156 亿平米; 累计存量基础设施规模已超过 100 万亿;世界高层建筑与都市人居学会(CTBUH)统计 出 2019 年我国 200 米以上高层建筑已累计完工 742 座,是全球拥有 200 米以上高层建 筑最多的国家。

  运维、物管等存量建筑市场具备广阔发展空间。在存量建筑持续增长情况下,已有建筑 的维护及管理业务需求持续上升,带动以运维、物管为主的建筑后市场发展,运维市场 下的房屋修缮、外墙清洗、建筑保养等细分领域均将受益。且建筑后市场的需求较为稳 定,相较增量市场在经营模式上具有可长期经营、现金流稳定等优势,在现有建筑业庞 大体量的基础上,发展空间十分广阔。

  设备租赁行业将持续受益于建筑后市场需求提升。建筑的运维、物管对于支护设备的运 用需求较大,但建筑运维、物管使用这些支护设备频率并不高,往往运维或物管单位在 轻资产运行的要求下不会去直接购买这些设备,租赁设备是更好的选择。因此在当前建 筑后市场持续发展的背景下,设备租赁行业需求有望快速增长。

  成本及安全生产因素共驱行业发展,对标欧美市场未来发展潜力巨大。高空作业平台相 较传统脚手架、吊篮等登高作业方式的核心优势在于经济性及安全性在安全监管趋严、 人工成本增长的大背景下,行业长期成长动力十分充足。

  对标欧美成熟市场,无论从总保有量、人均保有量还是产品渗透率来看,中国高空作业 平台市场潜力巨大:

  1)总保有量:截至 2019 年,我国高空作业平台保有量约为 12.9 万台,而美国高空作 业平台保有量约 67.0 万,为我国的 5.2 倍;

  2)人均保有量:美国、欧洲十国高空作业平台人均保有量分别约为 20.1 台/万人、8.5 台/万人,远高于中国人均保有量的 0.9 台/万人;

  3)产品渗透率:美国、欧洲十国高空作业平台产品渗透率(设备台数与 GDP 之比)约 3.1 台/亿美元、2.0 台/亿美元,高于中国产品渗透率 0.8 台/亿美元。

  4)产品结构:我国高空作业平台市场的产品仍以剪叉式为主,占比持续维持在 80%以 上,而 2019 年美国租赁市场臂式设备保有量约有 23.8 万台,占比达 38%;欧洲十国臂式设备保有量约有 11.3 万台,占比为 37.8%,均高于中国市场。臂式相较剪叉式制造门 槛更高,但相应的具有更高的登高上限,出租价格也远高于剪叉式。未来,中国高空作 业平台市场的产品结构也将进一步优化。

  市场空间预期可达 240 亿元:考虑设备保有量增长趋势、产品结构变化、租金水平等因 素,我国高空作业平台市场年租赁收入规模预期可达 240 亿元。

  近几年行业集中度已经在不断提升。近年来建筑央企市占率提升加速,供给侧改革已在 发生。近年来在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、疫情冲击等诸多因素影响 下行业集中度已持续提升,经营不规范、实力弱的小企业已然逐渐退出行业。

  从央企新签订单占行业的比例看,2013 年 8 大建筑央企新签订单 3.63 万亿,占行业总 订单的 24.7%。到 2020 年,央企合计新签订单达到 11.2 万亿,占行业总订单的比例上 升至 34.5%,市占率提升了 10 个 pct。19-20 年行业整体增速低迷,而建筑央企新签订单增长在 20%左右,市占率持续提升。

  从央企营业收入与行业总产值的比例看。2018-2020 年央企收入占行业总产值的比重加 速上升,特别在今年疫情冲击下,行业供给侧出清加快,建筑央企营收占建筑行业产值 比例达到 19.5%,较 2016 年上升 3 个 pct,市占率提升加速趋势明显。

  未来多个因素将加速龙头市占率提升。1)央企等大型企业集采规模逐步加大,产业链 定价权增强,在原材料及劳务成本上升背景下,成本端规模优势将更明确地体现。2)项 目大型化、综合化、融资化趋势加速,小企业无力承接,而龙头企业具备全产业链综合 服务能力,各方面资源可以更好匹配。3)装配式浪潮已来,央企等龙头企业凭借着政府 客户、土地、资金、技术等优势竞争实力更加突出,同时装配式制造属性增强,减少对 现场人工的依赖,将更具规模效应,促强者更强。4)“碳中和”政策约束,建筑行业绿色 化技术标准将构筑更高壁垒,龙头在技术、研发、资质等方面更具优势。以上多因素将 促龙头市占率持续提升,在低增长的新时代加速行业供给侧改革。

  2020 年建筑央企收入业绩保持稳健,2020Q1 延续向好趋势。2020 年央企营收与业绩 分别增长 13%/3%,较 2019 年分别变动-3/-9 个 pct,营收保持两位数以上较快增长, 业绩在疫情影响下继续保持正增长,显示出龙头的经营韧性。业绩增速低于收入主要因: 1)毛利率略下降;2)中国建筑等公司少数股东收益增加;3)投资收益下降,比如中 国中铁等公司去年资产转让有较多投资收益,中国交建因高速公路免费通行导致参股的 高速公路子公司确认投资收益减少。2020Q4 央企板块营收与业绩分别增长 14%/8%, 环比 Q3 变动-9/-6 个 pct,较 Q3 环比增速放缓主要因大规模赶工结束,施工节奏逐步回 归正常。

  2020 年央企订单逆势强加速,2021Q1 订单仍然表现强劲,市占率持续提升,在手订 单充裕。2020 年央企订单在疫情环境下逆势表现强劲,多数企业订单增速甚至快于 2019 年,市占率呈提升趋势,在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、疫情冲击等诸多市场扰动因素下,央企供给侧竞争优势持续凸显。2021Q1 延续强势增长,各大央企 2 年 Q1 复合增速普遍表现优异,其中中国交建、葛洲坝 2 年 Q1 复合订单增速超 40%。 目前央企普遍在手订单充裕,预计可保障未来收入实现稳健增长。

  经营性现金流显著改善,资本开支压力未来减小,资产负债表有望优化。2015 年 PPP 模式开始推广,在 2016-2017 年进入爆发式增长的阶段。建筑央企是参与 PPP 项目的主 力军,在此期间中标了大量的 PPP 项目。由于 PPP 项目需要使用自有资金投资,因此在 落地高峰期(17-18 年)央企普遍面临的较大的资本开支压力和融资压力,非流动资产 快速增加,总资产周转率下行。2018 年起 PPP 进入规范发展期,央企新签 PPP 项目速 度大幅放缓,同时前期的部分项目完工进入回购期,2019 年起在手 PPP 项目的资本开 支压力明显下降。非流动资产增速从 2018 年最高时的 30%下降至 2020 年的 15%,总 资产周转率也从 2018 年起持续回升。

  当前建筑板块估值处于历史最低区间。当前建筑板块估值 PE(ttm)8.1 倍;PB(Lf)为 0.91 倍,较最低点高出 7%,整体处于历史最低区间。横向对比来看,建筑板块与沪深 300 的相对估值也处于历史最低区间。当前建筑板块 PE/PB 与沪深 300 的比值分别为 0.55/0.48(历史最低分别为 0.48/0.45)。

  龙头个股估值处于历史最低区间,未来有望从折价走向溢价。从个股的角度看,八大建 筑央企中目前全部破净。其中中国铁建、中国交建、中国建筑当前 PB 创出历史新低, 分别为 0.54、0.5、0.7 倍,显著破净;而中国中铁、中国电建、葛洲坝、中国化学、中 国中冶目前 PB 也仅高于最低点 4%、3%、6%、9%、18%,处于历史最低区间。随着 行业进入低增长的新时期,多发因素促行业供给侧向龙头不断集中,龙头估值有望从折 价走向溢价,具备较大修复空间。